全球大類資產(chǎn)中，國內(nèi)市場避險屬性顯現(xiàn)。中長期來看，中證商品指數(shù)與股債指數(shù)相關(guān)性較低，是資產(chǎn)配置的有效工具，有利于投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險。

8 月，中證商品期貨指數(shù)（CCICFI）月度收益率為 0.8%，年化波動率為 11.60%，于 8 月 1 日達(dá)到月內(nèi)最高值 1935.57 點(diǎn)，此后指數(shù)震蕩下行至 8 月 15日最低值 1825.58 點(diǎn)，究其原因在于商品受到了海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的影響。8 月下旬中證商品期貨指數(shù)估值修復(fù)源于需求淡季漸入尾聲，部分板塊超跌反彈。

一是從板塊維度看，貴金屬及有色金屬板塊錄得正收益，其他板塊錄得負(fù)貢獻(xiàn)，貢獻(xiàn)度由大到小依次為貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、黑色金屬及能源化工。貴金屬方面，美聯(lián)儲降息周期臨近，8月央行年會鮑威爾宣稱無需過多考量通脹，美聯(lián)儲降息阻礙減少，利率驅(qū)動對貴金屬的利多支撐得以延續(xù)。有色金屬亦受到降息政策預(yù)期提振，且低估值因素驅(qū)動部分有色金屬供需好轉(zhuǎn)。農(nóng)產(chǎn)品方面，與經(jīng)濟(jì)周期的低相關(guān)性決定了農(nóng)產(chǎn)品相對抗跌，但農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增長壓力抑制了天氣題材熱度帶來的上漲空間，農(nóng)產(chǎn)品板塊錄得負(fù)收益。黑色金屬方面，需求淡季下負(fù)反饋持續(xù)抑制下游補(bǔ)庫及開工意愿。能源化工方面，油價持續(xù)受到海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險和OPEC+成員國供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期影響，原料支撐回落帶動化工品估值下移，故能源化工板塊 8 月錄得較大跌幅。

圖為中證商品期貨指數(shù)走勢

二是從品種維度看，對中證商品期貨指數(shù)收益率絕對值貢獻(xiàn)度最大的5個品種依次為：中質(zhì)含硫原油、熱軋卷板、純堿、精對苯二甲酸及螺紋鋼，分別從屬于能源化工及黑色金屬板塊。

原油方面，原油需求遠(yuǎn)景預(yù)期較弱，三大機(jī)構(gòu)均下調(diào)了全球原油需求增速。供應(yīng)端增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，OPEC+成員國曾計(jì)劃今年四季度啟動增產(chǎn)，其中包括從10月起將逐月增加產(chǎn)量18萬桶/天。

熱軋卷板方面，受益于出口需求強(qiáng)勁，過去相當(dāng)長一段時間內(nèi)熱軋卷板維持高供應(yīng)、高需求格局。8月，鋼廠處于降負(fù)荷周期，熱軋卷板減產(chǎn)幅度相對較小，同時海外反傾銷對熱卷出口的利空導(dǎo)致熱卷庫存壓力持續(xù)顯現(xiàn)。

純堿方面，需求疲弱導(dǎo)致純堿累庫壓力較大，估值重心下移。疲弱的地產(chǎn)需求下，浮法玻璃冷修預(yù)期不斷提升，且光伏玻璃供應(yīng)量降幅較大。

圖為各品種對中證商品期貨指數(shù)收益率貢獻(xiàn)度

精對苯二甲酸方面，供需逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而成本支撐下移，致使精對苯二甲酸估值跟隨成本支撐一同下移。

螺紋鋼方面，新老國標(biāo)置換引發(fā)利空逐漸釋放后，供需雙弱格局持續(xù)。雖然螺紋鋼庫存壓力不大，但隨著原料支撐下移，螺紋鋼估值亦出現(xiàn)下修。

三是從大類資產(chǎn)配置維度看，一方面，中長期內(nèi)中美都處于實(shí)際利率亟待下降周期。而短期內(nèi)美聯(lián)儲降息時點(diǎn)及降息空間預(yù)期是擾動市場風(fēng)險偏好的主要因素。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息的概率為90%。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，降息周期早期，相對受追捧的風(fēng)險資產(chǎn)為貴金屬及債權(quán)類資產(chǎn)，商品期貨表現(xiàn)欠佳。這與8月商品走勢較為一致。另一方面，全球大類資產(chǎn)中，國內(nèi)市場避險屬性顯現(xiàn)。中長期來看，中證商品指數(shù)與股債指數(shù)相關(guān)性較低，是資產(chǎn)配置的有效工具，有利于投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險。

總體來看，8月中證商品期貨指數(shù)跌幅收窄，有效反映了全球宏觀驅(qū)動、季節(jié)性規(guī)律及產(chǎn)業(yè)驅(qū)動對基礎(chǔ)商品價格的影響。